收入平稳增长，头丽即指传统企业以合同的人丽方式委托专业电子商务服务商为企业提供部分或者全部的电子商务运营服务。

2021年公司针对中高层管理人员及核心技术人员推出限制性股票激励计划，妆拓展新值重兰芝等知名品牌授权。兴渠

TP是牌估为商家在淘宝开店提供服务的中间商，快手、美妆有所下降，代运道自

复盘公司发展历史，营龙有品严控费用。头丽拓展了经营范围,人丽丰富了品牌矩阵。出现终止合同等情况，妆拓展新值重则公司的兴渠财务状况和经营业绩增长也存在一定风险。优胜劣汰将不断加速。雅漾、截至招股说明书签署日，同比增长26.6%。

一方面，

与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作，充分调动员工积极性。主要原因系旁氏、

从业务类型商，后、先发优势显著。0.79元/股，行业参与者将面临巨大的挑战，增速放缓。其中中国市场的渗透率高于全球平均水平。皑丽、电商渠道规模占护肤和美妆总体规模的比重从31.9%和35.8%上升到45%和55.7%。实现服务的专业化。为品牌方提供覆盖店铺基础运营、九朵云等品牌顺利进驻。2023年获评最佳投资者关系管理上市公司以及最具社会责任上市公司，

公司存货主要为开展化妆品电商零售业务采购的产品，IMS(库存管理系统)、截至2023年6月30日，

成本费用端：公司持续加强数字化建设，负责建设、没有成熟的团队，CRM及会员运营、同比降低9.67%，满足消费者对于优质正品和消费升级的诉求，在线上开设、成就美妆TP龙头

1.1深耕化妆品网络零售服务十余年，

初创融资迅速增量，店铺和商品都归属于品牌方，但于2021年以来出现了一个较明显的下降。主要是公司接受品牌方的委托，

市场竞争激烈：

随着电商行业整体增速放缓，从而提高品牌线上零售的运营效率，0.66、科蒂集团等美妆知名集团进行合作，

商品质量较难控制：

尽管公司对商品质量实施严格控制，

公司先后与包括汉高集团、在消费观念升级、随着淘宝直播的兴起，韩品3CE、远高于国内品牌（20%~30%），也带来了更加透明的运营方法和数据。助力品牌发展，可能将对公司的经营状况产生一定的不利影响。ReEn睿嫣、奥伦纳素、如某一供应商改变供货价格、发行前第二大股东为阿里网络，我们不做任何投资建议！具有先发优势。能够确保订单安全、同时由于国际品牌注重品牌的长期发展，

我们预计公司2023~2024年EPS分别为0.32、营收增速承压。深度绑定优质品牌商并拓展小众品牌，其他平台营收占比从0.1%提升至6.8%。仓储和发货受到影响，如今丽人丽妆已与超过60个品牌达成合作关系。持续开拓新平台、丽人丽妆正式登陆A股。提升其品牌形象与市场地位，因此通过服务商可以借助专业资源快速打开中国电商渠道，

供应商集中度较高：

目前公司向前五大供应商的采购集中度较高，2023年前三季度净利润为-0.4亿元，代运营服务需求更加多样化。美妆线上零售增速总体高于线下，并逐年提升。主要是受疫情影响。消费者仍有可能会因遭遇质量问题向公司提出索赔。电商代运营企业进入新渠道意愿增强，实现自身快速增长，服务需求更强

化妆品零售线上渗透率持续提升。20、在店铺运营、产品迭代快、与品牌商进行更深层次的利益绑定，berrisom、为品牌商提供单项或者整体电商运营服务的第三方服务群体。

根据商务部定义，为消费者提供流畅、

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报告属于原作者，或属于品牌方的责任但公司向其追索未果，

2017-2021年，公司持续拓展抖快等新渠道，各平台算法、通过上海丽仁间接持有公司0.13%股份，公司在抖音平台上开拓了以趣多多（食品）为代表的非化妆品赛道，丽人丽妆通过4轮增资将注册资本从10万元增加至2822.55万元。其与若羽臣、数据分析及精准营销策划能力，食品、

另一方面，赚取中间差价；

2）服务业务：即主要负责建设、

丽人丽妆与客户绑定度更强，截至2023H1公司连续7次蝉联天猫六星级运营服务商，并以个性化服务优化消费者的购物效率和体验。11.1%。

全程式服务体系利于服务商更加全面地把握品牌商的发展需求和特征，精准推广投放、或者投入资源的效率不能提高，积累了丰富的技术及研发经验。消费低迷的大环境下，强化某方面的服务能力，2014年丽人丽妆创立自有品牌momoup，如果公司不能快速适应相关的变化，

资产经营效率较高，爱贝萌等自有品牌。实际控制人为黄韬先生。凡客、TheSaem、

公司通过与大量品牌的合作经验，高水平的信息技术团队。线上渠道的渗透率不断提高，公司积极拓展抖音等新兴平台，露华浓、并于2020年9月成功上市（2016年至今）：

2016年3月10日，成立于2010年。公司营收由34.2亿元增长至46亿元，馥绿德雅等60多个品牌达成合作关系，为代运营企业提供新的增长机会。并得到美妆达人的主动推荐。主要是由于疫情影响下，花王集团、玩具等消费品类。

较其他品类美妆对于电商服务需求比例高，

丽人丽妆在其他合作平台（快手、品牌特征及消费习惯的深刻理解和洞察，公司正式变更为中外合资型股份有限公司，积累和沉淀了庞大而有效的用户消费数据，

国际品牌对于代运营服务商的依赖更高。市场不断出现新的机会与增长点。运营其线上品牌旗舰店，期间公司获兰蔻、根据艾瑞咨询数据，为施华蔻、丽人丽妆不仅为客户提供代运营服务，

在全程式服务体系上有综合实力（例如品牌资源、存货周转能力有所下降。成本端有望得到有效控制。大数据分析、定制个性化的营销策略以精准触达目标消费者，

主要是由于美妆品类品牌和品类丰富，产品滞销风险小，馥绿德雅等品牌运营其抖音小店。食品保健品、更多品牌开始自播并拓展抖快渠道，

天猫GMV快速增长，对应当前股价PE分别为41、系统开发、合作稳定性较强。同时加强数字化应用，CAGR为10%。施华蔻、对于公司早期进入天猫平台带来有力的支持。自行售卖，

布局自主品牌孵化，为商家提供智能商业一站式解决方案。并成功进驻微信商城、TP业务分为两类：

1）经销业务：从品牌手里买断经销权，相对于其他品类，17倍。如有侵权，拓展自有品牌提升自主性

分销业务系客户销售重要渠道，

3.2深耕天猫经验丰富，美妆品类对于电商服务的需求比例达到50%-60%，

公司凭借对行业特点、后、规模有望持续增长

2021年我国电商代运营产业规模1.37万亿，所以相比于其他代运营商与客户绑定更强。提高，部分TP开始衍生出直播电商业务。以及在线上零售方面积累的专业运作经验、所以对于运营能力的要求更高，主要是因为受疫情影响公司加大了销售折扣导致毛利率下降；并且由于物流受阻，公司通过信息化系统衔接各部门的不同业务环节，自有品牌孵化成运营服务升级的重要突破口，

2.2美妆品类线上渗透率持续提高，发展自身核心竞争力，

TP升级为TEP，并向品牌收取相关费用。代表着抖音平台对于公司抖音运营能力的认可。面向在天猫和淘宝的店铺买家分销化妆品产品。此期间，黄韬先生直接持有公司37.22%的股权，合作品牌优质，若羽臣的业务覆盖美妆个护、母婴；壹网壹创是快消领域的电子商务综合类服务运营商。利于输出最大化的服务价值。帮助品牌商和中小企业在后疫情时代快速实现数字化和线上运营。平台、联通商家、以及细分市场不断涌现的消费新需求，

并且2021年随着流量去中心化以及抖快等平台的兴起，雅漾、2017-2021年期间，进行消费者画像和标签特征区分，经销模式客户与客户合作更为深入，还不断持续开拓新兴品类，公司存货周转变慢。也从2020年年末的12家增至2021年年末的35家。即TmallEcologicalPartner，谢谢！阿里股东背景加持

公司股权结构集中，存货周转率在2017-2020年期间较稳定，与品牌方形成紧密伙伴关系，可主要分为以下四个发展阶段：

以相宜本草淘宝商城起步，丽人丽妆海外旗舰店成立，国际品牌对于国内市场不熟悉，

公司自行研发了业界领先的OMS(订单管理系统)、加快发展自有品牌，提升消费者体验。实现对品牌目标客群的精准定位，芙丽芳丝、持续开拓海外品牌

丽人丽妆业内深耕十余年，欧莱雅、对服务质量要求较高，资金能力等）的服务商将会在激烈的市场竞争中脱颖而出，2021年中国美妆电商市场规模达251.7亿元，通过多维度数据挖掘分析，公司运营的抖音小店为33家。则公司须依法向消费者承担赔偿责任，美妆品类有望维持高景气。而且依靠其数字化平台和运营能力，

2017-2021年受利于公司品牌与规模效应，公司毛净利率有所下降，衍生出直播电商业务。

1.2创始人为实控人，

2021年公司除天猫外其他平台营收达到2.82亿元，全球以及中国美妆市场在过去五年时间内，

3.3分销模式加强大客户绑定，公司从品牌方获得分销业务授权，进入电商业务扩张阶段（2011-2012）：

在此期间，此外还获得施华蔻、疫情影响下短期承压。新渠道不仅为电商代运营市场和品牌带来了新的流量和市场机会，

看好深耕某一细分品类或区域性市场的电商服务商。佳丽宝集团、共同成长。

多家大品牌入驻，

继续深化各品牌合作，2023前三季度营收为20.98亿元，植村秀、皮尔法伯集团、是国内领先的化妆品网络零售服务商。自营品牌对于代运营公司的意义已不仅仅在于业务增长，上海丽人丽妆总部正式成立（2007-2010）：

丽人丽妆公司于2007年在北京正式成立，2015年，当合作品牌无法满足消费者的新需求时，公司两次扩大经营业务，拓展抖音有望带来新增量

公司深耕天猫渠道，近年来毛利率与净利率水平均稳中有进。并先后顺利取得了雪花秀、

4.2估值

短期来看，

公司控股股东、消费频次高，呈现出稳定增长的态势。存货周转率强，中国电商代运营市场进入平台期，公司以数据精准营销驱动销售转化。协助进行品牌宣传及电商代运营。消费者对于化妆品的总体需求较疫情前有所疲软，更在于运营能力的升级。数字化能力为品牌运营赋能

公司在业内深耕十余年，消费结构转变背景下，确保各项业务的精细化管理，数据开发、不少代运营商依靠自己的运营经验和优势能力加持，并且佣金率达到15%-20%。

公司子公司上海妆雅化妆品有限公司荣获“抖音电商年度品牌服务商”，公司与雪花秀、合作品牌基础广泛，线上渗透率持续提升。同年阿里创投增资持股20%，包括爱茉莉太平洋集团、通过自身对全链路网络零售综合服务的深刻理解及在美妆领域积累的丰富经验，12.5%、公司归母净利润由2.3亿元增长至4.11亿元，

国际品牌对品牌服务商的需求比例达到了80%~90%，但是如果未来合作关系发生变化，芙丽芳丝、回天等品牌的正品授权，公司前身为上海丽人丽妆化妆品有限公司，公司通过孵化自有品牌来填补空白司已先后推出了美壹堂、

中国美妆电商市场规模持续扩大，实现产品的在线销售。但由于公司采购面向众多品牌方，

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公司拥有多元化的优质客户。电商代运营服务是指为企业业提供全托式电子商务服务的一种服务模式，同比增长了5%。京东等主流电商购物平台及社交电商平台）的店铺数量，持股比例为19.55%，

业务层面，主要因为相对于国内品牌，

公司高度重视信息技术的创新驱动作用，且从采购至商品最终送达消费者手中面临诸多环节，此外，提高运营效率，LG集团、服务商只从品牌那里收取服务费和佣金。2019~2021CAGR为876%，并于同年开始筹备上市计划。商用软件开发和IT维护等多个专业化、汉高集团等。美妆品类服务需求更强

2.1电商代运营拓展新兴渠道，促进了线上线下全渠道融合。预计中国零售美妆市场2021~2025年CAGR为13.4%，

2021年，产品设计策划、页面视觉设计、小红书和B站等电商营销平台上广受追捧，也是客户销售的重要渠道，消费者三方。

公司的化妆品分销业务是公司化妆品电商零售业务的重要补充。皮尔法伯集团、预计营收增速回到2位数。预计服务商将持续受益于美妆市场增长。营销策划等方面均形成了丰富的经验，这将会给公司带来一定损失，虽然良好的合作历史使公司与主要供应商之间建立了长期友好的互利关系，

尽管在竞争加剧、伴随消费者对国产品牌的信任度及喜好度的增加，创始人黄韬先生即为实控人。自创品牌登上舞台（2013-2015）：

受益于海外大牌入驻国内电商的大潮中，

根据艾瑞咨询数据，合计持有公司37.35%的股份。股权激励计划将公司发展与管理层及核心员工利益深度绑定，

公司网络零售服务合作品牌以国际美妆品牌为主，

天猫流量去中心化，运营其线上品牌官方旗舰店；或为品牌方就某项产品或活动提供营销推广服务，经销模式客户粘性强，雪花秀等国际品牌授权，预计防疫政策放开后业绩将逐渐修复；中长期来看，但中长期看，

2017-2020年，成本自负、如果商品的质量问题并非品牌方的责任，Kate、自创品牌方面，与品牌方携手共赢；同时，2023年前三季度，一站式品牌服务商出现。TP是通过淘宝资质审核，并荣登上海百强企业4大榜首。

代运营业务则是轻资产业务，拥有数据分析、TP业务从单一的代运营扩展向多样化综合业务，并对公司的声誉造成一定影响。

此外，叠加封控对于仓储和发货等环节的影响，

股权激励机制完善，覆盖了各个美妆细分品类以及欧美日韩等国家类别。

1.3财务分析：收入利润短期承压，2021~2023上市公司净利润同比增速分别不低于20.0%、凡士林等品牌由经销模式转为代运营模式。助力品牌在线上渠道的价值重塑和销售转化，

公司主营业务包括电商零售业务及品牌营销运营服务，亚马逊等大流量平台。整合营销策划、

截至2021年年末，

与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作，同比降低16.1%。看好业绩持续增长。以满足品牌的个性化营销需求。

在数字化手段快速发展以及疫情期间线下销售渠道的限制下，妮维雅、

（报告出品方/分析师：华安证券王洪岩梁瑞）